深植外延并购基因，助力产业持续壮大。从创立至今，投资并购一直贯穿在天邦的发展过程中，帮助天邦从一家饲料企业逐步发展为一家综合型农牧上市公司。公司疫苗业务前身是于 2008 年收购的成都精华，生猪育种和养殖的部分资产来自于 2013 年收购的艾格菲，于 2014 年投资的法国 CG 则大大加强了天邦在猪遗传领域的技术实力，公司还于 2016 年底收购了美国 PRIMO 亲虾选育公司。我们认为，在饲料、养殖行业大变革的今天，具备外延并购基因的天邦将在资源整合中拥有更大的优势和可能。
饲料：聚焦高端水产料，人才资金投入高于行业平均水平。外销畜禽饲料业务剥离，公司将更加聚焦水产饲料业务，尤其是高毛利的特种水产料产品。短期来看，国内三文鱼养殖规模增长将带动鲑鳟鱼料销量提升。长期而言，工厂化水产养殖、配合饲料替代冰鲜杂鱼的行业趋势以及消费升级将带来新的增长空间。良好的人才储备和研发投入将继续巩固公司的技术优势，创新服务营销和打造产业链闭环的努力为公司饲料业务发展注入了新的活力。我们认为，天邦的饲料业务将在这轮行业洗牌中脱颖而出。
养殖：扩产+提效，养殖业务爆发。公司通过收购法国 CG 切入生猪育种领域，获得世界顶尖的技术支持，同时通过收购艾格菲迅速扩大养殖规模，并在降低养殖成本上不遗余力的持续投入，养殖效率大幅提升。2016 年出栏生猪 58 万头，2017年有望实现 130 万头销售目标，生猪出栏进入放量期。
疫苗：技术实力雄厚，多品类战略形成。2016 年公司疫苗收入预计超过 1.8 亿元，同比增长约 20。我们预计圆环、猪瘟收入各约 5000 万，胃腹二联苗收入或超过 2500 万。公司两个优势产品都是市场竞争极为激烈的品种，在此背景下仍能获得较高的市场份额实属难得。此外，2016 年以来公司的胃腹二联苗快速放量，同比增长数倍，未来增长潜力仍大，已获新兽药证书的高致病性蓝耳疫苗有望于 2017 年推出，也将为公司业绩带来新的增量。
（丁频 陈雪丽）
