畜禽养殖行业点评报告:震荡6月蕴育第二波良机,空间超50%
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日期：2014-06-06
调整意料之中,幅度不会太大。进入6月以来畜禽价格均出现了小幅下跌,其中生猪价格部分区域下跌至13元/公斤附近,毛鸡价格下跌至9元/公斤,鸡苗跌至 2元以下。对于畜禽价格下跌我们认为虽然原因不一,但都属于上升周期中的短期小调整,幅度不会大,预计在10%以内。生猪方面我们认为调整原因主要有二: 一、五月前期的快速上涨,加上端午消费小 旺季到来加大了养殖户惜售心理,导致近期供应较充足。二、5月底全国气温迅速升高,部分区域甚至创下新的纪录,气温升高使得肉类消费受到抑制。禽类价格下 跌更多是因为季节性因素,6月补栏出栏时间正好对应肉类消费淡季的七月份,并且高温使得养殖难度加大,及农忙季节到来使得养殖户补栏积极性大幅下降,从幅 度来看由于河南受麦收农忙影响下跌幅度最大。
调整是否就意味着之前的上涨只是反弹?对于畜禽周期我们坚定认为现在已处于周期反转的右侧。 我们认为反转和反弹的区别主要有两点:一、价格上涨的趋势是否可以持续?二、上升过程中是否会出现较大幅度意料之外的调整。对于上升趋势是否可以持续?我 们的回答是“YES”。畜禽的周期从本质上讲是供给的周期,在产能供给上,禽方面一季度祖代鸡引种量约20万套,大大低于一季度原计划的引种目标30万 套,全年引种量据我们草根了解可能不到100万套(低于之前规划的109万套),存栏方面50周龄以上祖代鸡目前基本淘汰到位,存栏较去年同期降低 40%。父母代方面目前已经处于供应偏紧的状态,祖代8月份将逐步步入紧平衡。生猪方面4月份能繁母猪环比下滑2.2%,从本轮周期高点已经下滑接近 8%,我们预计5月份能繁母猪数量将继续下滑,三季度步入紧平衡状态。是否会出现较大幅度意料之外的调整?
我们的回答是“NO”,由于肉类消费有淡旺季之分,春节后的二三月份一般是淡季,而春节,中秋国庆等节日一般是旺季,因此价格会有波动,我们不能因为淡季的下跌(比如每年高温的六七月、以及春节后的二三月)而把这种趋势性上涨归为反弹。
生猪价格预计七八九三个月每月上涨1元,持续上涨至16元/公斤。7月份是传统的猪肉消费淡季为什么会涨?因为7月份是猪肉消费的淡季,但从出栏节奏来讲也 是比较小的一个月份,正如春节是最大的旺季但也是每年出栏量最大的时候(这就是为什么今年春节旺季不忘的原因)。从今年7月份来看供给将受到两个因素冲 击:一、去年7-9月份的高温导致母猪配种出现问题,对应的出栏影响为今年的5-7月份。二、进口特别是走私量的大幅减少。受PED影响美国生猪价格今年 2月份起大幅上涨,并且由于欧洲禁止进口美国猪肉导致欧洲生猪价格也涨幅较大。去年我们全年进口量约140万吨(含下水),其中猪肉58万吨。走私量根据 我们和国内前两大贸易商了解保守估计应该在300万吨左右,主要是下水。从2月份起,不论是正规进口还是走私,不论是猪肉还是下水价格都严重倒挂。由于下 水在国外非常便宜以往即使行情再 差,进口下水总还有利可图,但是目前即使下水进口一吨都要亏损1000元以上。7月是猪肉的消费淡季,所以出栏量也会相应较少,但是7月是下水消费旺季 (夏季是卤菜的消费旺季),而国外猪价2月份开始迅速上涨,按照4个月左右装运周期,影响将在7月开始显现,而生猪价格供给弹性巨大,进口走私总量虽然放 到全年来看冲击不大,但是集中在部分月份冲击影响较大,我们预计从七月份起生猪价格每月上涨1元。
投资策略:震荡六月蕴育着第二波良机, 空间超50%。在前面路演过程中,我们一直强调六月份的调整会是较好的买点,现在我们认为第二波的较佳买点已经到来。对于整个养殖投资节奏,我们认为本轮 周期有三波投资机会。先进波机会来自于猪价底部确立。对于本轮周期来讲就是今年4月上旬开始历时一个月行情,主要参考指标为生猪养殖步入深度亏损,猪粮比 指标创历史新低,能繁母猪开始出现显著下降,主要的投资逻辑就是猪价基本见底,下跌空间不大,但什么时候起来不知道,EPS仍然为负,按历年周期的平均盈 利炒估值提升。先进波投资机会的特征是起的快,赚钱效应不强。第二波投资机会来自于能繁母猪存栏连续下降至紧平衡,大周期轮廓逐渐清晰。我们认为猪肉的需 求相对刚性,而供给弹性比较大(11年猪肉产量较10年仅下降了0.2%,但是价格上涨一倍),一旦能繁母猪存栏越过平衡点,生猪价格将开始持续上涨,这 一阶段也是我们认为投资养殖股最美好的时光(戴维斯双升),EPS和估值持续上升。这一阶段投资主要参考指标能繁母猪何时越过平衡线,我们判断本轮周期能 繁母猪平衡线为4600万头左右,将在7月份达到。第二波投资机会对于行业龙头公司来讲,目标价按照明年业绩20倍来给,目前空间均在50%以上,赚钱效 应最强,应坚定布局行业龙头,重点推荐牧原股份、圣农发展、新希望。第三波投资机会来自于猪价步入景气高点,存栏量回升。对于公司来讲由于猪价在高点,而出栏量也在逐渐增加,EPS大幅增长,但此阶段估值中枢开始往下,投资空间主要取决于EPS增速快于估值中枢下移速度。
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